经济学者说不能只靠加息抑制房价靠加息抑制房产价格很难奏效，应从根本上扭转住房供求失衡局面10月份的居民消费价格指数（CPI）已经于11月13日正 式由国家统计局公布了。不出所料，CPI仍然在高位盘旋，同比上涨6.5%。联想到前三次加息都是在CPI高位公布之后立即宣布的，市场上顿时又“习惯 性”地有很强的加息预期。但笔者判断，央行年内再度加息的可能性已经很小了。

　　一般情况下，加息是应对通货膨胀的最重要也是最有效的手段，连续多个月6%以上的CPI也让社会公众十分担心通胀时代是否已经到来，通 胀预期心理很强。但国内金融专业人士多数认为，中国这轮加息除了兼顾抑制投资过热，最主要目标是抑制流动性过剩，从而达到抑制资产价格泡沫的目的。而通胀 并不被认为是当前整体经济的主要威胁。

　　当前中国经济中存在严重的流动性过剩，基本上是已经被学界公认的命题。用加息来抑制流动性过剩，似乎也合情合理，符合逻辑。但从目前已 经实施的效果来看，加息对抑制流动性过剩和资产价格上涨收效不大。中国股市仍然万马奔腾，巨量资金依然蜂拥而入，各大城市的房价不仅居高不下，众多热点城 市反而在连续加息后出现一轮大行情。国家发改委的数据显示，10月份全国70个大中城市的房屋销售价格同比上涨9.5%，其中宁波19.1%、乌鲁木齐 18.5%、北京17.8%、北海17.7%和深圳16.8%居前，上海也有8%以上的涨幅，创下2005年5月调控之后的高点。我们不得不开始反思，加 息能抑制流动性过剩和资产价格泡沫吗？如果加息失效了，这是因为什么？

　　其实中国人民银行副行长吴晓灵曾撰文《利率工具并不能发挥吸收市场流动性作用》指出，在由于大量外汇占款增加而不得不被动吐出基础货币 的情况下，提高利率并不能达到吸收市场流动性的目标，至少也是受到极大制约。同时，她强调央行期望利率工具的调节能在影响市场消费和对资产的需求上发挥作 用。这其中当然就包括对住房消费和房地产资产的需求。这么看来，也许从一开始，央行自己就没有对加息能有效抑制流动性过剩有很高期望，更多是在调节资产市 场需求和存款资金流向上做文章。

　　笔者判断加息周期的行将结束，更多在于，连续加息让央行在稳定人民币汇率政策上本已非常艰难的处境越发内外交困。

　　2002~2005年的低利率无疑是资产价格尤其房地产价格快速膨胀的诱导主因，加息本来是可以对症下药的。但不幸的是，偏偏遇上了国 际资本重压人民币升值的时间点。加息进程的启动，就意味着央行曾经坚持多年的以低利率——相对美联储的负利率差来抑制海外投机人民币升值热钱流入的政策的 放弃。人民币对美元的利差是2005年1月开始出现的，2006年2月人民币对美元的负利差曾经高达3%，按照中国人民银行行长助理易纲的说法，正是汇改 的大好时机。但可惜的是，这之后人民币汇率调整步骤缓慢，人民币升值压力越积越重。

　　在中国迫不得已启动这轮连续加息的时候，偏偏又遇上美联储因为次贷危机而开始连续降息。目前，中国1年期存款利率为3.87%，且已无 利息税，已经十分接近美联储最新基准利率4.5%。而且国内的利率，由于通胀几乎仅限于食品，对于其他商品几乎没有影响，对于外部投资者来说，名义利率几 乎就是实际利率了。更可怕的是，境外资本流入后往往会兑换成人民币再放款出去，其收益就不能以存款利率衡量而是以贷款利率计算，而目前人民币1年期基准贷 款利率就高达7.47%。也就是说，在眼下，即使人民币每年只有5%的升值，对于海外热钱来说，就有年近13%的很安全的投资回报。所以连续加息大大刺激 了海外热钱的涌入欲望。

　　虽然官方一直公布这几年到底有多少海外热钱流入，也一直努力通过“限外令”等政策来遏制国际炒家资金进入。但外资流入的热情显然是越烧 越高。数据显示，今年以来平均每个月外汇储备净增加400多亿美元，到9月底外汇储备突破1.4万亿美元，比年初净增加3673亿美元。而同期中国大陆外 贸顺差虽然巨大，也不过1866亿美元，同期外商直接投资不过472亿美元。这样粗陋算算，今年到目前就至少有1600多亿美元的国际热钱以各种金融投资 渠道流入国内资本市场。作为发展中国家，又处在全球化时代，对国外资本很难从资本流入渠道做到有效管制。

　　国际热钱的大量流入，不仅对人民币升值进一步形成了较大的压力，也更以羊群效应带动国内股市和楼市全面热潮，加速刺激资产价格的肥皂泡 膨胀，同时又从另一个侧面造成人民币升值的巨大压力。客观来说，央行目前确实处于两难境地。降息必然导致国内消费者和资本哄抢股票和房地产，导致资产价格 泡沫全面放大，加息却又会通过引入国外热钱来抬高资产价格，同时导致外汇和外贸体系的安全危险。

　　总的来说，靠加息这样普通的教科书手法来抑制房产价格，现在看来是很难奏效的。有些政府官员自认为，按照国外标准指南，加息了，房价自然会应声而落，就坐等成效，而放弃从根本上解决住房供求失衡问题的艰苦努力。现在看来是大错特错。

　　笔者的建议是，全面改革土地产权制度，允许郊区农民自由出售多余的宅基地；整顿房地产市场秩序，严厉打击囤地囤房和官商勾结；在热点城 市加速区域规划更新和适当修改对容积率的限制，有效增加土地、住房供给；加速物业税开征工作，至少先行从超标准豪宅、别墅入手。只有把国内房产、股市的价 格泡沫有效挤压出一大部分，人民币升值才是安全的，整个经济运行也才可以顺畅健康。