由于物价上涨压力依然存在，2012年货币政策只会是适时适度的预调与微调，远未到全面转向的地步

　　经济增长会惯性回落

　　2011年，我国面临着复杂多变的国内外经济环境。投资、消费、出口“三驾马车”的降速，使得经济增长持续减缓。总体来看，2011年我国经济努力在“控物价、稳增长、调结构”中寻求平衡，既有效遏制了物价过快上涨，又保持了经济平稳较快发展，当前经济形势正在向宏观调控的预期方向发展。

　　展望2012年，世界经济暗潮汹涌、欧洲债务危机仍然有蔓延的可能，中国经济也面临增长放缓等多重考验。在通胀控制有成效的情况下，宏观调控目标逐步向促增长偏移，从2011年第四季度开始，中央就开始对宏观政策适度预调微调，紧缩政策开始有结构性放松的迹象。

　　定调“稳健”的货币政策

　　2011年以来，世界经济增长放缓，国际贸易增速回落，国际金融市场剧烈动荡，各类风险明显增多。展望2012年，世界经济形势总体上仍将十分严峻复杂，世界经济复苏的不稳定性、不确定性上升，当前我国经济发展中不平衡、不协调、不可持续的矛盾和问题也很突出，经济增长下行压力和物价上涨压力并存。而2012年是实施“十二五”规划承上启下的重要一年，党的“十八大”也将召开，保持经济社会发展良好势头，对做好2012年的换届工作具有十分重要的意义。

　　2011年12月12日至14日在北京召开的中央经济工作会议提出，2012年经济工作的总体要求是：继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持宏观经济政策的连续性和稳定性，增强调控的针对性、灵活性、前瞻性，继续处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构、管理通胀预期的关系，加快推进经济发展方式转变和经济结构调整，保持经济平稳较快发展和物价总水平基本稳定，保持社会和谐稳定。

　　每年中央经济工作会议定下的政策基调，在下一年3月份的“两会”上，总理所作《政府工作报告》中的主要政策措施也将与之保持一致。通过年末中央经济工作会议，基本上可以判断下一年中央宏观调控的大体思路。此次中央经济工作会议定调2012年实施“稳健的货币政策”，就是要根据经济运行情况，适时适度对货币政策进行预调微调，综合运用多种货币政策工具，保持货币信贷总量合理增长，优化信贷结构，发挥好资本市场的积极作用，有效防范和及时化解潜在金融风险。

　　货币政策会较2011年适度放松

　　虽然2011年的中央经济工作会议确定的宏观调控政策组合与2010年一样，都是“实施积极的财政政策和稳健的货币政策”，但是相同的“稳健”措辞下却有着不同的内涵。从过去10年的历史来看，除2007年的“从紧”和2008年及2009年的“适度宽松”外，大部分年份货币政策定调基本为“稳健”。显然，同样的“稳健货币政策”，在不同的年份里有着不同的指向，这需要根据当年的宏观经济形势作进一步的区别判断。

　　2011年以“控物价”为首要目的的稳健货币政策，到年末国内流动性已出现偏紧的局面。截至2011年11月，M1(狭义货币供应量)同比增速为7.8%，呈持续回落态势；M2(广义货币供应量)同比增速为12.7%，已是2000年以来的最低水平。而经济增速的减慢则带来了政策放松的呼声，特别是在通货膨胀率于2011年7月见顶后，以控制物价为主要目标的宏观调控政策开始向保增长倾斜，国内宏观政策出现结构性调整。

　　2011年11月CPI同比增幅的大幅下降，给宏观调控提供了较大的回旋空间。特别是在全球经济弱增长、主要经济体货币政策都在放松的环境下，中国也不太可能在2012年单方面继续维持货币政策紧缩的局面。2011年11月30日，央行宣布从12月5日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是35个月以来存款准备金率的首次下调。这表明，2012年货币政策会相对转松的迹象在2011年第四季度即有所显现。

　　在宏观经济景气度下滑、通胀形势缓解以及外围不确定性仍存的大背景下，2012年的货币政策会较2011年适度放松。但是由于物价上涨压力依然存在，2012年的货币政策只会是适时适度的预调与微调，远未到全面转向的地步。这是因为虽然国内物价同比增幅已出现回落，但从中长期来看，未来几年高通胀可能是一个常态化的问题。我国在经历多年高增长之后，劳动力成本开始快速上升，与此同时人口红利拐点也会很快出现，成本推动型通胀压力逐步增强。尽管11月份CPI已经回落至4.2%，但仍处于高位，如果货币政策全面放松，有可能重新导致通胀压力攀升。

　　整体来看，2012年货币政策只会根据经济运行情况作适时的微调，不会出现全面放松的状况。对2012年的货币政策前景可以做出如下预判：

　　首先，2012年全年将不会降低利率。目前3.5%的基准利率水平不高也不低，虽然CPI同比增幅出现下降，但负利率状况仍较严重，央行不会放弃利率工具在应对通胀上的效力。

　　其次，存款准备金率会有数次下调，降到20%以下。2011年12月5日存款准备金率下调0.5个百分点后依然较高，2012年料将通过数次下调存款准备金率，以数量型的货币政策工具来释放流动性，以实现处理好“保持经济平稳较快发展、调整经济结构、管理通胀预期”三者间的关系。

　　此外，2012年M2增速在14%左右，新增贷款在8万亿元上下。2009年4万亿元投资计划带动了近10万亿元的新增贷款，2010年新增贷款为7.95万亿元，2011年新增贷款预计为7.50万亿元。由于2012年货币供应机制会发生变化，外汇占款增量会出现下滑。而M2的变动主要由外汇占款增量和新增贷款组成，2012年M2要保持合理的增长，在外汇占款比重下降的背景下，只有适当增加信贷增量来填补因外汇流出导致的流动性减少。因此，2012年新增贷款将高于2011年的水平，预计在8万亿元左右。