许家印的“风险”文/本刊记者 线团儿
将难以解决的债务风险转变成可以解决的对赌风险和上市风险后，恒大的风险已经没有想象中那么严重。但许家印还要防范另一种难以掌控的风险，这需要他一定政治正确。
上帝说：要有光，于是，世上便有了光。
许家印说：恒大股价应上涨。今年上半年，中国恒大股价从每股5港元飙6倍至30港元；许家印还说：中国恒大要从“三高一低”变成“三低一高”。2017年刚过了半年，中国恒大净利润231.3亿元，上涨224.4%；股东应占利润188.3亿元，上涨832.2%。1129.44亿永续债全部被偿清，负债率减少10个百分点到75.5%。
恒大股价的飙涨再次把许家印送上了中国首富的宝座。可与2009年恒大上市时第一次成为首富一样，宝座的位置让许家印如坐针毡，避之唯恐不及。
中国房企里，以大笔融资谋发展的中国恒大最符合“富贵险中求”的俚语，给人的印象一直都大而不稳：中国恒大聚集的财富多大，蕴藏的风险就有多少。体现在数据上：市值第一、销售额第一、利润第一预示着它的富有，总债务第一昭示着它的危机。
1996年成立到现在，中国恒大一直风险富贵俱在——万物皆平衡。
可现在，许家印说：我想打破这该死的平衡。短短半年时间，恒大负债锐减、利润倍增——财富犹在，风险依然减半。
金融界存在一个逻辑是“风险只会转移，不会消除”，许家印为何能打破这个逻辑？是因为许家印是神而非人？还是各种力量集结，中国楼市豪无逻辑可言？
许家印自然是人非神，神不会在集团销售额到了宇宙第一时穿着无领西装唱国歌拜码头，蕴藏在恒大的风险，也只是被巧妙地藏匿而未消失。
如履薄冰的恒大负债
中国恒大的债务有多大？2016年，中国恒大总资产13508.68亿元，包括负债总额11583.36亿元，权益只有1925.32亿元。而这1925.32亿元权益中还包含着1129.44亿永续债，如果把必须偿还的永续债归于债务，恒大权益只有795.88亿元。可这795.88亿元里还有猫腻——还能拆分出353.48亿元非控制权益。真正为恒大所有的只有442.4亿元。许家印就用这442亿元撬动了12712.8亿元负债，平均每1块钱借到了近30块钱。
恒大总裁夏海钧不止一次轻松地说：恒大只要少买一点地，就能降负债。可事实是恒大并未这样做。2014年-2016年，中国恒大年末土地储备分别是1.47亿平方米、1.56亿平方米、2.29亿平方米，土储增加，进而导致“经营业务所得之现金流入净额”常年为负：分别是-454.85亿元、-237.49亿元和-586.1亿元。
问题是：恒大不肯暂缓拿地以降低负债，是因为恒大变成了一辆自行车，停下就会倒下？还是没吃够土地红利，还想继续吃？
许家印真实的想法不得而知。不过，通过暂缓拿地降负债，有着太多后遗症。
以2016年为例，根据年报，恒大需要偿还的短期负债是4566.81亿元，可去年销售总额才3733.7亿元。即：恒大将所有销售资金都拿来偿还短期债务，还有833.11亿资金缺口，虽然2016年初恒大手中还有资金1030亿元，可2017年的土地资金、建安成本仍是一笔巨资：恒大仍需借款。
2017年资金缺口更大：今年年初恒大流动负债7333.94亿元，销售目标只有4500亿元。夏海钧说，若降低盈利诉求走量，销售额可达6500亿元——还是不能覆盖短期负债。另外，再算上2018年的土地支出、建安成本，恒大还需要借款。
而降低购地不良反应明显：几年之后，恒大将因土储不足导致销售规模下降。
期间尚未提及的两个关键点是：
1.以上财务数据都摘自恒大财报，财报被誉为“真实的谎言”，中国恒大的真实负债情况几何？假如比以上数据还严重，怎么节省开支都还不完，如何办？
2.靠举债谋发展也就意味着靠信用谋发展。只要销售稍微显示一点疲态，很可能引发严重的信誉危机，进而引发连锁债务兑付危机，这种可能性的存在比具体财务压力还要可怕。因此，以大笔发债谋发展的房企往往对集团信誉异常重视，无聊的时候就搜恒大新闻的许家印君和经常怒怼自媒体的王健林君莫不如是。
不安于现状的许家印
提及许家印的过去，唯一的主题就是贫穷和因贫穷造就的富有：许家印至亲在他幼年时因无钱看病去世；许家印带到学校的馒头、地瓜饼舍不得吃而发霉，他扫掉霉点继续吃掉；吃了一碗热干面却饱受老师挖苦；工作后为公司赚了几亿却拿3000元工资⋯⋯最后的结论都是：许家印过去的贫穷造就了他现在的富有。
许家印的过去痛吗？痛是痛。可即便是现在，因没钱看病而亲人离世的也大有人在，因贫穷而饱受挖苦的更不少，对自己的工作不满者千万，敢创业的又有几个？因此，许家印做出的人生选择，有一部分受到了他人生经历的影响，更多是与他的基因有关。
许家印不是神，可他是一个不安于现状的人。
出生在充满革命热情的1958年，浑身充满革命热情、现在已59岁的许家印，枭雄气质仍在——恒大已退无可退，许家印仍然大步向前：在资金链摇摇欲坠的2016年，恒大购入1.02亿平方米土地，是2015年2963万平米消耗量的3.45倍，占总土储2.29亿的44.71%——接近了一半。
资本自有逻辑，犹记得2009年，恒大谋求香港上市时，第一招就是疯狂买地，8年后的现在，恒大回A，这一幕重演。
许家印选对了行业，至少未来10年，传统住宅地产依然是利润丰厚的朝阳产业。选对了行业的恒大自然吃够了土地红利。根据世邦魏理仕一份最新的评估：恒大花2516亿元买下的地现在估值是5000多亿，即便中国平均房价下跌30%，这些地照样能拿838亿元的利润。
一往无前终有终点，用1块钱翘起30块钱的恒大，2017年短期负债比销售目标高2833亿元的恒大，继续进行大笔债权融资已经很难，而通过自有资金还以前借的钱也还不上。两难下，已经H股上市的恒大只能进行股权融资——谋求A股上市，将不能解决的债务危机转化为相对有解决办法的对赌风险和上市危机，对赌协议顺利上市后，自然就完成了风险的转移和消除——这也许并非最完美的，可至少是可行的。
不过，将难以解决的债务风险转变成可以解决的对赌风险和上市风险。“难以解决”和“可解决”间，风险浓度并不对等，这中间是否有其他风险溢出？
债务风险远低于想象
回A过程蕴藏的风险主要有两个：
1.业绩上，恒大承诺2017年、2018年和2019年三年内净利润将分别不得少于243亿、308亿和337亿，且每年分配比例将不低于60%。
2.回A时间上，承诺2020年6月前上市，如不能实现，许家印旗下的广州凯隆须回购战略投资者相关股份，或给予战略投资者巨额的股份补偿。
其实，上述风险并没有想象的那么严重，今年上半年，恒大交了一份异常优异的业绩单：因加快结转，恒大实现营收1879.81亿元，2016年同期只有874.98亿元，大幅增加了利润。若下半年再实现273亿元净利润，恒大3年完成888亿元净利润根本没有问题。
上市方便，恒大借壳深深房，因恒大将持有的万科股份亏本出售给深地铁，获得深圳政府的友情支持已经是大概率事件。不能忽略的是：恒大引进的21家战略投资者，深圳国资委旗下的马鞍山市茂文科技出资55亿元，公告上序号排名第一。恒大回A某种程度上已成为深圳政府的家事。
中国恒大只要顺利A股上市，完成“A+H”双平台，手中握有2.29亿黄金土地的中国恒大A股、H股市值都是市值第一都不奇怪。
可中间是否有其他风险溢出呢？当各种力量帮许家印共度难关时，还有一部分债务风险转化成了难以掌控的另一种风险，许家印为了防范这种风险，一定要政治正确。
对赌风险和上市风险比偿债风险低，这种难掌控的风险比偿债风险高。高到什么程度？高到许家印年初需要拜码头，当上首富却讳莫如深，叮嘱员工不要主动报道。
是，出生在河南省周口市普通家庭的他不能控制这种风险的走向，但至少希望降低这种风险的浓度。
虽然这种拜码头有点像混社会的为保平安拜关二爷。 | 
